事件:
   
8月 28日,公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 213.77亿元,同比-1.07%;实现归属于母公司净利润 0.80亿元,同比-35.02%。
   
点评:
   
炼油与化工工程业务不及预期,油气田地面工程业务回升显著营业收入情况: 上半年公司营收小幅下降,主要原因是炼油与化工工程业务盈利不及预期。具体来说,公司油气田地面工程业务实现营收 102.61亿元,同比+11.15%,主要系俄罗斯及中东地区的工程项目进展顺利;管道与储运工程业务实现营收 60.84亿元,同比+9.60%,主要系沙特哈拉德、中俄东线等管道工程项目平稳推进;炼油与化工工程业务实现营收 35.86亿元,同比-34.66%,主要系部分工程项目的投资节奏放缓;环境工程、项目管理及其他业务实现营收 13.01亿元,同比+8.12%,主要系国内环保工程需求上行。
   
在手订单情况: 上半年公司新签合同额 251.52亿元,与去年同期基本持平,其中油气田地面工程业务、管道与储运工程业务、炼油与化工工程业务、环境工程及项目管理等其他业务新签合同额分别同比变动 +42.90%、-18.84%、 +0.62%、 -24.05%。从订单情况可以看出,当前油服行业回暖趋势较为显著,需求增长较大。由于国内油气工程建设行业存在季节性特点,项目施工高峰期在二、三季度,工程建设企业的收入确认也集中在后三个季度。我们认为公司当前在手订单较为丰富,随着下半年项目推进,公司营收有望回升。
   
毛利率情况: 上半年公司毛利率同比增长 0.21个百分点至 7.59%,其中油气田地面工程业务、管道与储运工程业务、炼油与化工工程业务、环境工程及项目管理等其他业务毛利率同比变动+0.59、 +1.89、 -4.35、 +3.64个百分点。
   
2018年受低油价时期签订的合同执行加之工程建设市场竞争较为激烈等因素影响,公司毛利率较上年下降 1.45个百分点。而 2019年上半年,受益于油价企稳,公司毛利率呈现缓慢回升趋势,除炼油工程业务由于部分项目投资放缓导致毛利率下降外,其余业务毛利率均有所增长。毛利率企稳回升将会对公司业绩形成支撑。
   
国内市场景气度上行,海外子公司亏损拖累净利下滑2019年上半年,随着国内勘探开发需求上行加之油气管网改革不断推进,国内工程建设市场景气度复苏。公司下属经营国内业务的子公司盈利情况均有所好转,其中工程设计有限公司实现净利 2.54亿元,同比+84.55%;
   
昆仑工程有限公司实现净利 0.38亿元,同比+56.13%;中油工程有限公司实现净利 127.26万元,同比增长 7528万元,实现扭亏。
   
公司国内市场净利有较大幅度增长,但全年净利有所下滑,主要系海外业务亏损较大。受宏观经济下滑及全球贸易摩擦加剧影响,报告期内公司海外经营风险加剧,子公司寰球工程有限公司上半年亏损 2.05亿元。
   
华文楷体除此外,由于技术服务费及员工薪酬等同比增长,公司销售及管理费用同比增加 0.69亿元; 由于汇率变动, 汇兑净收益同比减少 0.73亿元;
   
由于收到的安哥拉国债利息同比减少,公司投资收益下降 0.19亿元。这些因素共同影响了公司本期的净利润。
   
关注国内油气改革对行业需求的影响。
   
虽然公司上半年业绩不及预期,但考虑到随着国内油气改革的推进,工程建设行业已进入缓慢复苏阶段,我们认为未来公司业绩有两大增长因素。第一,在我国施行能源安全战略的背景下,三大石油公司增大上游资本支出,其中中石油集团 2019年资本支出预算总额为 2282亿元,同比增加 16.4%,公司作为中石油旗下子公司,油气田地面工程业务具有较大的受益空间。第二,国内天然气需求上行,我们预计未来天然气管道、 LNG接收站等基础设施投资将会加大,有利于公司管道与储运工程业务发展。
   
后续需关注油企资本支出兑现情况以及国家管道公司的成立进度。
   
下调盈利预测,维持“增持”评级。
   
由于公司上半年业绩不及预期, 且公司业务回暖尚需时日, 我们下调对公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 6.53、 7.34、 8.44亿元,对应 EPS 为 0.
   
12、 0.
   
13、 0.15元。考虑到国家推进油气改革,管网基础设施建设加速,我们仍看好公司未来发展,维持对公司的“增持”评级。
   
风险提示:
   
国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、 国家管道公司成立进度不及预期。